Когда стратегия уступает вере

Василий Калабин

Создать портфель на казахстанском паевом рынке весьма сложно, а само инвестирование выглядит крайне рискованным. Но есть шанс, что в долгосрочной перспективе риски будут оправданны

Иллюстрация: Юлия Кравченко

Кризис на финансовом рынке казахстанские паевые инвестиционные фонды выдержали очень неплохо. С 17 июля по 20 августа индекс KASE_Shares упал примерно на 20,6%. При этом только 10 из 18 открытых и интервальных фондов, регулярно предоставляющих результаты своей работы, показали падение. Максимальное зафиксированное снижение доходности составило приблизительно 9,6% (но большинство не упали ниже 3%). Остальные 8 даже показали рост, максимальное значение при этом было 6%. Средний результат доходности по всем фондам за данный период составил - 0,72%. ПИФам пришлось тяжелее, когда KASE_Shares после нескольких дней роста с 23 августа начал снова падать. В этот раз уже 15 фондов показали падение, и лишь 3 - рост.

"Выиграли те ПИФы, которые инвестировали в краткосрочные долговые обязательства (краткосрочные векселя, РЕПО операции, краткосрочные депозиты), доходность по этим инструментам сильно выросла, - рассказывает Исагали Конысбаев, заместитель председателя правления АО "Сентрас Секьюритиз". - И фонды, инвестирующие в облигации, в принципе, будут более доходными в ближайшие несколько месяцев. Самый большой ущерб понесли фонды, которые инвестировали в акции крупных компаний, выпустивших депозитарные расписки на международных рынках, в основном на Лондонской фондовой бирже. Акции компаний, произведших эмиссию только внутри Казахстана, упали не так сильно".

"Фонды ИФД "RESMI" изначально взяли за основу консервативную стратегию инвестирования с элементами агрессии. Большая часть портфеля (около 60-70%) состоит из инструментов с фиксированной доходностью и является своего рода подушкой при серьезных коррекциях рынка, порядка 20-30% портфеля составляют акции листинга "А" КФБ, и небольшая часть портфеля находится в деньгах, что позволяет на падениях рынка подбирать подешевевшие бумаги с хорошим апсайдом", - рассказывает директор департамента маркетинга и продаж ИФД "RESMI" Максим Толмачев.

Но в то же время встает вопрос: существуют ли на нашем рынке публичные фонды с агрессивной стратегией инвестирования? В мае текущего года, когда индекс РТС упал на 11%, некоторые российские фонды также упали на 9-11% - это были фонды с агрессивной стратегией инвестирования (хотя некоторые агрессивные фонды показали меньшее падение). Их отсутствие - важный, но не единственный момент, который ограничивает инвестора в его стремлении полноценно использовать ПИФ как инвестиционный инструмент.

Без агрессии

В 2006 году индекс KASE_Shares вырос в 3,5 раза (на 253%). Максимальная доходность фондов (здесь и далее речь идет только об открытых и интервальных фондах), которую зафиксировал один из них, была 88%, остальные показали гораздо более скромные результаты.

В первом квартале текущего года индекс KASE_Shares вырос приблизительно на 9,1%, один из фондов эту доходность превзошел, показав 11,58%, другой приблизился к этому значению, остальные этот раунд безоговорочно проиграли. Во втором квартале, когда KASE_Shares вырос примерно на 6,2%, некоторые фонды показали себя гораздо лучше, зафиксировав доходность более 20%. 5 фондов превзошли казахстанскую биржу - в основном это были молодые ПИФы, старающиеся проявить себя и демонстрирующие некоторые элементы агрессии.

Таким образом, анализируя корреляцию фондов с индексом казахстанских акций, становится очевидно, что фондов с явной агрессивной стратегией у нас нет.

В совокупном инвестиционном портфеле паевых инвестиционных фондов 10,5% отведено акциям казахстанских эмитентов и 10,67% - облигациям, на иностранных эмитентов приходится примерно 2,37% портфеля (вложения в акции и облигации также примерно паритетные). На депозитарные расписки приходится около 11,54% портфеля. В то время как в совокупном портфеле акционерных инвестиционных фондов, отличающихся большей агрессивностью, 11,93% активов приходится на акции иностранных эмитентов, 1,36% - на облигации всех эмитентов и 0,01% - на депозитарные расписки.

Первое, что обычно делает инвестор перед вложением денег, - составляет свой инвестиционный портрет. Он определяется с суммой инвестиций, сроками и рисками, которые готов нести. В частности, здесь инвестор выясняет, сколько он должен вложить в фонды (если речь идет о них) со сбалансированной стратегией, а сколько в агрессивные фонды. Молодому инвестору или инвестору, решившему инвестировать на длительный срок (10-40 лет), в своем портфеле стоит иметь большую долю фондов с агрессивной стратегией, так как, несмотря на рядовые падения, в долгосрочной перспективе этот инструмент всегда показывает хороший доход. Инвесторам, которые могут отдать свои средства менее чем на 10 лет, лучше держаться сбалансированных фондов, чтобы избежать возможности остаться в убытке, когда придет срок забирать инвестиции.

Но казахстанский инвестор практически лишен роскоши так смотреть на формирование портфеля, поскольку все открытые и интервальные фонды придерживаются очень похожей стратегии инвестирования - в таких условиях диверсификация и создание портфеля теряют смысл.

Закрытые инвестиционные и акционерные фонды здесь не рассматриваются как возможность для увеличения рисковой доли портфеля для широкого круга инвесторов, так как они очень непривлекательны по предоставляемой информации и входным барьерам и часто создаются лишь на определенный срок.

Сначала будет фондовая биржа

В России управляющие компании предоставляют достаточно полную информацию о том, куда инвестируются средства пайщика, вплоть до указания эмитентов, как это положено. В Казахстане же часто доходит до абсурда, когда стратегию и используемые инвестиционные инструменты вам готовы раскрыть, только если вы станете пайщиком этого фонда.

"Стратегия фонда раскрывается в инвестиционной декларации, которая является частью правил ПИФа, там указывается, на какие инструменты делается упор при инвестировании, - рассказывает Исагали Конысбаев. - Но в большинстве случаев управляющие компании не указывают, какова доля акций, доля облигаций и т.д. Это связано с тем, что требуется большая работа, чтобы эти правила менять, в частности надо будет утверждать изменения в АФН. Поэтому управляющие компании оставляют в инвестиционной декларации больший простор для стратегии. И в зависимости от ситуации на рынке они могут делать стратегию более агрессивной или более умеренной".

Также в Казахстане практически нет возможности диверсифицироваться между фондами двух стран. Исключение составляют только фонды компании "КИТФортисИнвестментс". Эта компания представляет в Казахстане 16 российских фондов (помимо одного казахстанского), среди которых есть и фонды с агрессивной стратегией. Но в данное время более привлекательно и выгодно инвестировать основную часть средств в свою экономику с большим потенциалом и создавать здесь полноценные инвестиционные портфели.

Отсутствие широкого ряда инвестиционных стратегий фондов связано с дефицитом инструментов на казахстанском рынке. Так, индексные и отраслевые фонды пока существуют только в мечтах управляющих компаний. В таких условиях все управляющие, за редким исключением, принимают очень похожие решения по своим портфелям. Исагали Конысбаев отмечает также и другую проблему: "У инструментов на рынке очень низкая ликвидность. Кроме того, разница между ценой покупки и продажи, которую выставляют маркетмейкеры, очень высокая по сравнению с развитыми фондовыми рынками. Это связано с тем, что в свое время наше государство пошло не по пути продажи пакетов через фондовый рынок, а непосредственно путем продажи стратегическим инвесторам. Естественно, стратегические инвесторы не хотят делиться с населением, и поэтому они не предоставляют ликвидности. Но при этом ситуация быстро меняется в лучшую сторону".

В свою очередь Максим Толмачев считает, что количество инструментов с каждым годом увеличивается. "После удачного народного размещения акций "Казахтелекома" готовится еще ряд размещений, призванных оживить рынок, дать возможность физическим лицам получить доступ к высокодоходным инструментам рынка. Учитывая же тот факт, что совокупные активы ПИФов ничтожно малы по сравнению с глубиной рынка, говорить о дефиците инструментов пока рановато".

Будущее паевой индустрии, таким образом, будет во многом зависеть от развития казахстанской фондовой биржи.

На сегодняшний день возможности для диверсификации и создания портфеля снижаются из-за высоких минимальных сумм инвестирования в казахстанские фонды, которые часто начинаются со 100 тыс. тенге и выше, тем самым демонстрируя, что ПИФы - не такой уж и массовый инструмент. Хотя постепенно управляющие компании снижают входные барьеры по мере развития паевой индустрии.

"Высокий порог инвестирования на этапе развития института ПИФов призван оптимизировать операционные затраты, связанные с привлечением клиентов и работой с ними. Целевой аудиторией в таких УК является класс upper medium и premium, для которых этот порог не является чувствительным", - объясняет Максим Толмачев.

Исагали Конысбаев по этому поводу добавил: "На иностранных рынках, в России входные барьеры в ПИФы с высоким уровнем риска, такие как фонды акций, очень маленькие, но это делается не из лучших побуждений. Просто управляющие компании пытаются привлечь как можно больше народа, в конце концов и студентов, и пенсионеров. Мне кажется, это не совсем правильно, так как это самая уязвимая часть населения, которая не может сильно рисковать, поскольку вложенные деньги могут им понадобиться уже через год. В свою очередь, если человек может и хочет вложить 100 тыс. тенге и выше в фонды акций, то он морально и финансово готов к инвестированию".

А может, лучше акции?

Остается только диверсифицировать вложения в ПИФы другими инструментами, такими как банковские депозиты, и в некоторых случаях отдельными ценными бумагами.

По данным агентства "Ирбис", в период с 29 августа по 5 сентября 48% наименований долевых инструментов показали падение (рост показали 39%). На следующей неделе ситуация не очень изменилась: падение показали 61% наименований долевых инструментов (рост 26%). Продолжающееся неоднозначное настроение инвесторов к казахстанским ценным бумагам поддерживает силу "медвежьего" тренда. Но, как считает большинство трейдеров, "когда все плохо - это хорошо". Падение казахстанских ценных бумаг - отличный момент для их покупки. Это осознали некоторые частные инвесторы. Они даже поддержали индекс KASE_Shares на неделе 29 августа - 5 сентября, когда через счета депо, зарегистрированные на физические лица, прошло 52,8% биржевого брутто-оборота акций. Из них 73% - по операциям покупки и 32,6% - по операциям продажи. Однако в последующем их активность снова спала. Рынок встал в ожидании отчетности компаний за третий квартал, которая покажет, насколько успешно они справились с непростым периодом на финансовых рынках.

Ситуация на финансовых рынках оказалась неспособной вызвать отток пайщиков, но и мало сказалась на их притоке. Ввиду небольшого падения доходности большинства открытых и интервальных ПИФов интерес к покупке дешевых паев на упавшем рынке утратил свою актуальность, хотя некоторые пайщики этой ситуацией все-таки воспользовались. Такие моменты выявляют недостатки инвестирования в казахстанские фонды.

Одна из стратегий инвестирования, которая может хорошо себя проявить на казахстанском рынке, - это стратегия усреднения. Стратегия, при которой производятся дополнительные инвестиции в один и тот же ПИФ - либо регулярно (например ежемесячно), либо в моменты, когда фонд показывает доходность ниже ожидаемой. По статистике такой метод практически всегда приводит к повышению доходности вложений за отчетный период.

Молодые, дерзкие и опасные

Если взглянуть только на последние месяцы, можно увидеть, что количество паевых инвестиционных фондов растет очень высокими темпами. В апреле зарегистрировано 3 ПИФа и 3 акционерных, в мае - 19 и 2 соответственно, в июне - 17 ПИФов, в июле - еще 6 паевых и 6 акционерных инвестиционных фондов. В общей сложности на 1 августа, по данным АФН, зарегистрировано 155 паевых инвестиционных фондов (123 - закрытых, 15 - открытых и 17 интервальных), а также 33 акционерных инвестиционных фонда. Однако стоит отметить, зарегистрированный фонд - еще не значит работающий.

За второй квартал 2007 года совокупные активы ПИФов выросли на 38,9%, составив 90,834 млрд тенге на 1 июля. На открытые приходится 1,2% этой суммы, а на интервальные - 4%. При этом на начало июля в Казахстане насчитывалось примерно 2000 пайщиков.

Молодые фонды стараются показывать большую доходность, чтобы привлечь клиентов и поскорее занять долю на рынке. Но статистика показывает, что наиболее успешными остаются "старички". Так, в рейтинге фондов по доходности с начала текущего года, составленном компанией Cbonds, в первую десятку входят 7 фондов, работающих с 2005 года, и только 3 - функционирующих с 2006−го. Но при этом два молодых фонда входят в пятерку, а один - "Даму Инвест" - этот рейтинг возглавляет.

Всего из 18 фондов 7 функционируют с 2005 года, 7 - с 2006−го и 4 сформированы уже в 2007−м.

Похожая ситуация и в рейтинге, составленном по итогам августа, столь непростого месяца для финансовых рынков. Здесь в первой пятерке также два "молодых" фонда, и один из них (Global Finance) этот рейтинг возглавляет.

Но молодость фондов - это скорее их недостаток. Неверно выбирать фонды по последней доходности за месяц, квартал и даже год. В паевом инвестировании важна не столько прибыльность, сколько баланс. Даже на относительно молодом российском рынке для полноценной оценки фонда необходимо 3-4 года его существования, чтобы оценить стабильную доходность на протяжении длительного периода времени - это основополагающий критерий оценки любого фонда. В Казахстане лишь некоторые фонды функционируют чуть более 2 лет, остальные гораздо меньше. Данное обстоятельство серьезно повышает риск инвестирования, который может быть несоизмерим с потенциальной доходностью.

Одним из важных аспектов оценки фондов является также стоимость чистых активов ПИФа - это показатель устойчивости фонда.

Положительным моментом можно считать сегодняшнюю проблемную ситуацию на финансовых рынках, ведь у инвесторов есть возможность проверить поведение ПИФов в кризисной обстановке.

Не менее сложно оценивать и управляющие компании (УК), также один из ключевых критериев при инвестировании в ПИФы. Эти компании в большинстве своем молоды, и информации о них очень мало. Никто не знает, кто эти управляющие, на что они способны и т.д. Никаких рейтингов устойчивости УК в Казахстане также нет. Оценивать компании исходя из того, к какой финансово-промышленной группе они относятся, как делают многие пайщики, не совсем корректно. Ведь хороший банковский бизнес, например, совсем не означает, что в этом холдинге сидят лучшие управляющие. Хотя порой подобный критерий позволяет отсеять самые слабые и ненадежные управляющие компании из общего перечня. Ввиду недолгого существования фондов у управляющих команд не было пока возможности продемонстрировать свое мастерство управления.

Все эти факты делают инвестирование в казахстанские фонды действительно непредсказуемым и сложным. И очень мало оснований предпочесть один ПИФ другому. Вот здесь как раз может помочь диверсификация по фондам с целью хоть как-то снизить рискованность каждого из них в отдельности, но не с целью повысить эффективность инвестиций.

Но в то же время сейчас самое лучшее время для инвестиций и не только по причине кризисной обстановки. Казахстанские пайщики не платят налогов, в отличие от России, где налог на доход пайщиков составляет 13% с резидентов и 30% с нерезидентов. У нас можно в любой момент купить интервальные фонды, в России это делается в отведенные интервалы времени. Но, что самое главное, в Казахстане развивающийся фондовый рынок, что дает ему очень хороший потенциал повышения доходности ценных бумаг (а значит, и паев) в долгосрочной перспективе.

"Доходность от инвестирования в долевое участие, например акций, будет существенно выше в долгосрочной перспективе, чем доходность от хранения на депозитах или инвестирования в кратко-срочные инструменты денежного рынка", - уверен Исагали Конысбаев.

Keywords: