Отдать, чтобы взять

Александр Сокуренко

Неопределенная ситуация на российском фондовом рынке в 2006 году ставит под сомнение развитие индивидуального доверительного управления. Спасти положение может расширение спектра услуг и линейки инструментов, предлагаемых управляющими компаниями

Иллюстрация: Лариса Лазарева

По итогам 2006 года российский фондовый рынок значительно вырос - более чем на 70% по индексу РТС. Столь высокая доходность привлекла интерес как среднего класса, так и состоятельных граждан. Причем последние, в силу своей занятости, предпочитают не самостоятельно играть на рынке, а пользоваться услугой индивидуального доверительного управления (ИДУ).

Поскольку законодатель-ство не обязывает управляющих раскрывать информацию об объемах средств в индивидуальном управлении и результатах инвестиционной деятельности по этому направлению бизнеса, то полной статистики по данному сегменту рынка нет, возможны лишь приблизительные оценки. Однако можно утверждать, что в прошлом году на фоне уверенного роста фондового рынка значительно расширилось как количество игроков - филиалов и местных компаний, представляющих эту услугу, так и спрос на нее. Из 14 поволжских инвестиционных компаний (ИК), принявших участие в нашем рейтинге (см. 14 журнала "Эксперт Волга" за 2006 год), десять имели сред-ства в ИДУ на сумму почти 580 млн рублей, увеличившуюся за год в 4,5 раза. Та же ситуация и с управляющими компаниями (УК). Например, как рассказал нам сотрудник УК "Ак Барс Капитал" Анвар Садыков, по итогам 2006 года количество средств в управлении этой компании увеличилось на 92 млн рублей и достигло 105 млн.

Потенциал есть

По данным Федеральной службы по контролю финансовых рынков на конец 2006 года, поволжским банкам, инвестиционным и управляющим компаниям выдано 86 лицензий на доверительное управление (8% от общего числа в России). Как видно из таблицы 1, больше половины лицензий - 60% - приходится на Республику Татарстан и Самарскую область, которые являются наиболее развитыми в социально­экономическом отношении регионами Поволжья.

Однако необходимо отметить, что пока спрос на услугу весьма скромен - в целом по России в управляющих компаниях на данный момент открыто не более 3−4 тыс. счетов ИДУ. Даже если добавить примерно столько же счетов в банках и ИК, то остается огромный потенциал для дальнейшего развития рынка.

Наиболее распространенный размер счета, для которого предлагается услуга ИДУ - от 3 млн рублей. Впрочем, можно прибегнуть к ней и с меньшими средствами. В Поволжье есть компании, принимающие на ИДУ средства от 300 тыс. рублей. Но это в основном маркетинговые ходы, предназначенные для привлечения клиентов, так как игра, что называется, не стоит свеч: интерес управляющего должен окупаться процентом с дохода, а с небольшой суммы он мизерный. Кроме того, для снижения транзакционных издержек за счет высоких оборотов некоторые компании не открывают реальных счетов на каждого клиента, а объединяют средства многих на одном счете - получается некий аналог ОФБУ.

Привлекательное управление

Первый плюс ИДУ - в портфель могут быть включены практически любые биржевые активы: валюты, фьючерсы и опционы на товары, акции и индексы. Сегментирование здесь относится в основном к стратегиям, которые предпочитают инвесторы, то есть сочетание рисков, возможной доходности и ликвидности, а соответственно, и долгосрочности вложений.

Основу привлекательности доверительного управления составляет индивидуальный подход к клиенту. Инвестор, передавая средства в управление, заключает договор, в котором прописаны права и обязанности сторон, а также заполняет инвестиционную декларацию (т. е. перечень объектов, в которые управляющий может вкладывать средства). Условия инвестирования обсуждаются с каждым индивидуально, с учетом склонности человека к риску. При этом возможны схемы нулевого риска, когда заранее оговаривается, что все потери от инвестирования ложатся на управляющего. Однако при такой схеме фиксированное вознаграждение управляющего будет выше.

Имеются определенные ограничения и по срокам. Как отмечает Владимир Солодухин, управляющий директор УК "Брокеркредитсервис", ИДУ по своему принципу - долгосрочный продукт, поэтому минимальной срок вряд ли будет меняться. "Разумным минимумом, на котором управляющий должен продемонстрировать результаты работы, является год, - говорит г­н Солодухин. - Некоторые компании, насколько я знаю, экспериментировали со своего рода ""штрафами"" за досрочное расторжение договора, но клиентов это отпугивало, и теперь рынок избегает таких условий".

Если же у компании есть еще несколько десятков или даже сотен инвесторов, которые передали деньги в доверительное управление, а ее ресурсы ограничены (в Поволжье остро ощущается нехватка квалифицированных управленцев), то управляющие могут прибегать к двум способам. Первый - так называемые "композитные" счета, когда сред-ства всех инвесторов объединяются в общий инвестиционный пул (портфель). Подобно ПИФу, он управляется по одной из выбранных управляющим стратегий. Каждый клиент получает индивидуальную отчетность. Второй способ - использование специальных компьютерных программ, которые позволяют одновременно совершать одинаковые сделки по разным счетам многих клиентов. Таким образом, управление несколькими счетами упрощается.

За что и сколько

Сегодня основной выбор для инвестора - коллективное или индивидуальное инвестирование. Принципиальное значение тут имеет размер средств, которые готов вложить инвестор. "Если сумма, которую вы отдаете в управление профессионалам, менее трех миллионов рублей, то ваш единственно возможный вариант - это паевые фонды, - отмечает руководитель проекта ""Сеть паевых супермаркетов АЛОР +"" Евгений Очковский. - Дело в том, что ИДУ доступно только крупным инвесторам, располагающим десятками тысяч долларов. Именно при таком условии услуга становится полноценной и эффективной".

Главное различие очевидно: в ПИФах средства клиентов объединяются в один общий фонд для дальнейшего управления им по одной стратегии, а в индивидуальном доверительном управлении персональный менеджер распоряжается портфелем инвестора по стратегии, разработанной специально для него с учетом индивидуальных потребностей. Однако обычно для простоты управления портфели инвесторов максимально стандартизируются по четырем базовым стратегиям - агрессивной, стратегии роста, сбалансированной и консервативной. Наиболее рискованной считается агрессивная, которая может на 100% состоять из акций второго­третьего эшелонов. Ее ожидаемый годовой доход в 35−40% сопоставим с возможным уровнем потерь - до 30% в течение года. Если частный инвестор идет в управляющую компанию, то обычно какую-то долю денег он просит инвестировать в высокорискованный портфель. Консервативные стратегии, основанные на высоконадежных облигациях, выбирают, как правило, институциональные инвесторы, для которых важно не приумножение средств, а их сохранение.

Кроме того, в отличие от управляющих ПИФов, индивидуальные управляющие имеют возможность полностью выходить в деньги в периоды коррекций, играть на понижение, вкладывать средства на зарубежных рынках, работать со срочными инструментами. Естественно, их возможности получить высокую доходность серьезно возрастают по сравнению с ПИФами в периоды высокой волатильности бумаг и на падающем рынке.

Господствующий последние годы на российском рынке "бычий" тренд заметно нивелировал итоги деятельности индивидуального ДУ и коллективного инвестирования, но, кажется, ситуация может поменяться.

Впрочем, есть свои плюсы и у ПИФов. "Явное преимущество имеют паевые фонды в вопросе налогообложения, - говорит Евгений Очковский. - При ИДУ инвестор обязан выплатить налог и тогда, когда забирает деньги, и по окончании налогового периода при наличии дохода. В ПИФах же налог взимается только при продаже паев. Причем вам не придется платить его самим, посещая налоговую инспекцию - налог рассчитает и удержит управляющая компания. Такое право дает ей законодатель-ство". Если клиент по договору ИДУ - юридическое лицо, то оно обязано выплачивать налог на прибыль ежеквартально.

Кроме того, ПИФы расширяют свою линейку. Сегодня помимо паевых фондов акций, облигаций, отраслевых и смешанных фондов есть много других, более интересных. Это венчурные фонды, ипотечные, фонды прямых инвестиций, недвижимости, денежного рынка и фонды фондов.

Интересно и то, что клиент, который приобретает паи ПИФов под управлением УК на сумму более одного миллиона рублей, переходит в категорию VIP и получает практически тот же набор услуг, что и клиенты по договору ИДУ: персонального менеджера, отчетность, учитывающую пожелания владельца счета, гибкость подходов в выборе стратегий инвестирования, консультационные услуги.

Что же касается вознаграждения при коллективном и индивидуальном инвестировании, то оно отличается несущественно. Так, при ИДУ управляющая компания берет комиссионные за управление портфелем (management fee) и за успех (success fee). Комиссия, как правило, находится в пределах 1−2% от стоимости активов в год и зависит от стратегии и суммы, отданной в доверительное управление. Вознаграждение компании за успех по агрессивным стратегиям достигает 20% от прибыли, заработанной за год. При консервативных портфелях success fee приближается к 10%. Но эти границы довольно условны, премия оговаривается в каждом конкретном случае. Причем по мере роста доходов от управления процент от прибыли, взимаемый с клиента, возрастает. При очень высоких результатах деятельности доверительный управляющий оставляет себе до нескольких десятков процентов (до 50%) от прибыли инвестора. Поэтому многим компаниям выгоднее работать с индивидуальными клиентами. Ведь за управление ПИФом УК, как правило, берет только management fee, причем иногда ставка вознаграждения выше, чем в доверительном управлении. В этом случае УК приходится делить ее со спецдепозитарием, аудиторами и регистраторами.

Стоит отметить, что конкуренция среди участников рынка доверительного управления постепенно приводит к тому, что некоторые из игроков вообще не берут вознаграждения для управляющих, если портфель инвестора не принес никакой прибыли.

Осторожный оптимизм

В нынешнем году, как считают эксперты, российский фондовый рынок вырастет лишь на 20−30%. Тем не менее, по некоторым бумагам возможен прирост на 35−50%. В этой ситуации инвестор может ожидать следующую доходность по стратегиям: консервативная принесет приблизительно 15−20% годовых (при возможной "просадке" 5−10%), умеренная - 25−30% (при "просадке" 15−20%), агрессивная - 30−40% ("просадка" может достигать 30%).

Как замечает Анвар Садыков, средняя годовая доходность по ИДУ в его УК в 2006 году составила 23,5%. В 2007 году ситуация будет не столь радужной. В УК "Брокеркредитсервис" также отмечают снижение доходности. По оценкам участников, рынок индивидуального доверительного управления будет расти медленнее, чем в прошлом году, но большими скачками. На текущий момент он составляет в России, по разным оценкам, от 0,5 до 1,5% ВВП, в то время как в развитых странах этот показатель доходит до 25%. Так что потенциал приличный. Росту рынка ИДУ будет способствовать и развитие законодательной базы. Так, 18 мая Минюст РФ зарегистрировал приказ ФСФР, впервые ясно прописывающий условия, при которых управляющие смогут вкладывать средства в такие активы, как иностранные ценные бумаги, срочные контракты и банковские депозиты.

Keywords: